2025年8月25日上午9时，香港联合交易所交易大厅的电子屏上，中国恒大（03333.HK的股票代码永远定格在历史数据中。

这家连续十年蝉联全球房企销售榜首的行业巨头，在停牌18个月之后，正式告别了资本市场，

距离其2009年赴港上市创造的千亿市值神话，恰好过去十六载春秋。

退市背后是让人吃惊的财务烂摊子，2024年清算裁决的时候，恒大的总负债有2.44万亿元人民币，相当于香港特别行政区年度GDP的84%。

截至退市之时，清盘人收到187份债权申报，总金额达3500亿港元，此仅为复杂债务体系的一小部分，2025年上半年净亏损392，5亿元表明核心业务造血功能全然丧失，经营性亏损与非经营性亏损各占一半，体现出运营失调与资产贬值的双重困境。

这场崩塌并非瞬间发生，

从2021年债务危机开始爆发后，恒大实施了13次境外债务重组的方案，与此同时还推出了像“债转股”以及“用房子来抵债务”这样的新办法，并且打算把新能源汽车业务给分离出来，单独进行上市。

但不断累积的刚性负债最终压垮了所有自救努力。

香港高等法院清盘裁决后，管理层与清盘人提出的 7 次重组方案均未通过债权人大会表决，核心症结在于土地储备减值超预期 —— 评估显示其土储公允价值较账面价值缩水逾 40%。

恒大的房产项目退市，让房地产行业原本最后的那点“安全幻想”也没了，作为第一个触发港交所快速除牌机制的内地房地产股，这个例子打破了“大就不会倒”的想法。

这使得境外资本市场得对中资房企的信用风险重新进行评估，当下已经有23家在港股上市的房企的美元债收益率超过了30%的警戒界限。

行业的融资模式被重新塑造，影响更为深远，在2025年前七个月，房地产开发贷新增的规模跟去年同期相比大幅下降了58%，这就意味着金融机构正在全面把地产信贷给收紧。

监管层的应对之策正在加速落地，住建部近期推行的“白名单”机制将企业负债率、土地储备去化周期这类指标纳入到融资审核体系当中，资本市场这一块儿，A股里面房产企业再融资审核重点关注的是“交房保障”能力和资金流安全的那个界限。

这些政策在排名前30的房企当中，有19家正在把非核心资产剥离出去，12家已经开始实施管理层持股计划，行业的集中程度跟危机之前相比提高了27个百分点。

从历史的角度看，恒大退市就像是中国房地产发展模式转型的一个重要标志，当高杠杆、高周转的老模式行不通，像房地产投资信托基金（REITs）这类资产证券化的工具、还有以代建代管为主的轻资产运营正在开辟新途径。

据克而瑞数据显示，2025年上半年代建业务规模同比激增182%，成为行业少数逆势增长领域。

这场痛苦的清理过程，或许正藏着中国房地产业重新发展的机会，

恒大在资本市场所留下的最后一个股价为退市前的0.25港元，跟历史最高值相较而言，下降了99，97%。

曾经创造很多财富传奇的代码，最后成了财务报表里冷冰冰的亏损数字，还有中国商业史上最沉重的教训，

退市的钟声响起时，它宣告一个时代结束，也敲响行业变革前奏，

全体市场参与者都得应对怎样打造更可持续发展模式这个时代课题，